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投資

收益改善

驅(qū)動凈利超高增速

事實上，各家險企曾經(jīng)公告業(yè)績預增，向市場提前宣布凈利潤大增，市場一度反響熱烈。高利潤增速的主要原因是9月底股市快速反彈，投資收益大幅提升。此外，2024年新舊會計準則切換，2023年同期利潤基數(shù)普遍較低，計量方法的改變放大了險企利潤的波動。

五家險企的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均有不同程度的上升，新華保險和中國人壽分別以12.5和9.08個百分點的漲幅位居前兩位。此外中國平安還披露了前三季度實現(xiàn)歸母營運利潤1138.18 億元，同比增長 5.5%。

公司名稱 2024年前三季度歸母凈利潤（百萬元） 同比變化（%） 2024年前三季度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（%） 同比變化

2024年前三季度，中國平安、中國人壽和中國太保三家上市險企披露了凈投資收益率，分別為3.8%、3.26%和2.9%，分別下降0.2、0.55和0.1個百分點。而新華保險、中國人壽和中國太保三家披露了總投資收益率，分別為6.8%、5.38%和4.7%，分別上升4.5、2.57和2.3個百分點，主要原因是9月底政策刺激下的股市反彈致使權(quán)益資產(chǎn)上漲。

從配置方向上看，在低利率市場環(huán)境下，各家險企均繼續(xù)加大對國債和政府債在內(nèi)的長久期利率債的投資，多家險企也表示會增持優(yōu)質(zhì)高股息品種，穿越周期的配置思路凸顯。中國平安還披露其債權(quán)計劃及債權(quán)型理財產(chǎn)品在總投資資產(chǎn)中占比為7.1%，較年初下降1.7個百分點；不動產(chǎn)在總投資資產(chǎn)中占比 3.9%。

壽險板塊

作為壽險業(yè)務最重要的指標，新業(yè)務價值能夠較好地反映業(yè)務的質(zhì)量和可持續(xù)性。但是，僅中國平安和中國太保披露了壽險新業(yè)務價值和新業(yè)務價值率的具體數(shù)值，從新業(yè)務價值增速來看，五家上市險企均實現(xiàn)兩位數(shù)以上的正增長，人保旗下壽險業(yè)務以113.9%大幅領先，中國人壽增速最低25.1%，平安人壽和太保壽險的新業(yè)務價值率分別為25.4%和20.1%，同比分別增長7.3和6.2個百分點。

此外，中國人壽披露了新單保費1975.09 億元，同比增長0.4%；中國太保披露了壽險代理人新單規(guī)模保費 338.32億元，同比增長16.3%。壽險板塊前三季度良好的表現(xiàn)或主要得益于三季度的“炒停售”，金融監(jiān)管總局于8月初下發(fā)通知，要求9月1日起，新備案的普通人身險產(chǎn)品預定利率上限下調(diào)到2.5%，引起了一波搶購熱潮。

分渠道來看，代理人渠道人力數(shù)量近幾年處于下滑通道，前三季度降幅有所收窄，例如前三季度中國平安的個險銷售人力36.2萬人，實現(xiàn)了0.6%的小幅回升；中國人壽個險銷售人力64.1萬人，同比減少2.9%。五家上市險企未披露統(tǒng)一的代理人產(chǎn)能指標，但從各家一些代替性指標上可以看出產(chǎn)能有所提升，例如中國人壽個險渠道月人均首年期交保費同比上升17.7%，太保壽險核心人力月人均首年規(guī)模保費同比增長15%。

銀保渠道方面，中國平安的壽險新業(yè)務價值同比增長68.5%；中國太保的壽險規(guī)模保費同比增長6.2%，其中個人長險期交新保規(guī)模保費同比增長23.2%；新華保險的保費收入同比增長2.9%，其中長期險首年期交保費同比增長6.3%。金融監(jiān)管總局于5月發(fā)布了《關于商業(yè)銀行代理保險業(yè)務有關事項的通知》，取消銀行網(wǎng)點與保險公司合作的“1+3”數(shù)量限制，同時重申“報行合一”的重要性，為銀保渠道的規(guī)范、健康、高質(zhì)量發(fā)展奠定基調(diào)。

? 壽險和健康險

產(chǎn)險板塊

保費收入和綜合成本率

均呈上升態(tài)勢

在五大上市險企中，涉及財產(chǎn)險業(yè)務的為人保財險、平安財險和太保產(chǎn)險，產(chǎn)險業(yè)務保險服務收入均實現(xiàn)正增長，分別為5.3%、4.5%和4.1%。其中，人保財險披露各大險種保費收入均有上升，其中責任險和意健險增速最快，分別為11.8%和8%，根據(jù)中國人保在上證e互動平臺的回復，其前三季度新能源車險保費收入增速達58.8%；中國太保披露車險和非車險業(yè)務分別同比增長3.3%和12.2%，尤其農(nóng)險作為重點險種之一予以強調(diào)。此外，中國人保和中國太保的非車險保費占比均超越車險，分別為50.2%和51.1%。

三大財險公司的整體綜合成本率呈上升趨勢，主要受臺風、暴雨等自然災害事故多發(fā)影響。平安財險的綜合成本率最低，為97.8%，但增幅最大，為1.5個百分點，太保產(chǎn)險的綜合成本率為98.7%，在三者中居于最高位，但同比持平。平安財險還披露了其備受關注的“保證保險業(yè)務的承保損失同比大幅下降，對公司整體業(yè)務品質(zhì)影響大幅降低”。

結(jié) 語

?

2024年前三季度，五家上市險企均實現(xiàn)保費收入正增長，中國平安以8.4%的增速拔得頭籌，新華保險增速最小，為1.9%。而按照2024年開始施行的新會計準則口徑，五家A股上市險企均披露了2024年三季度保險服務收入，除新華保險取得10.2%的負增長外，其余四家均實現(xiàn)正增長，其中中國人壽以15.7%的兩位數(shù)增長名列前茅。

所謂保險服務收入，是新會計準則下的概念，是基于提供服務的保險期間內(nèi)確認，并剔除了投資成分（無論保險事項是否發(fā)生均須償還給保單持有人的金額）。也就是說，此前保費收入是各種保險產(chǎn)品所有保費的合計，而現(xiàn)在則把保險業(yè)務的收入和投資部分的收入分開來計算。

回過頭來再觀前三季度上市險企優(yōu)異的業(yè)績，疊加一攬子貨幣政策和財政政策推動下的資本市場反彈，也在保險股價表現(xiàn)上得到了充分體現(xiàn)，萬得保險指數(shù)前三季度整體實現(xiàn)了48.97%的漲幅，優(yōu)于上證指數(shù)的10.13%。

不過，這背后也潛藏著對壽險“炒停售”下客戶資源消耗、銀保渠道“報行合一”下增長動能、產(chǎn)險綜合成本率承壓下盈利預期、投資低利率環(huán)境下收益持續(xù)性等諸多問題的擔憂，而各家險企有選擇地披露多少有點報喜不報憂的意味。在前三季度短期的繁榮過后，可能更需要思考的是規(guī)模和盈利長期的可持續(xù)性，未來如何在產(chǎn)品和服務中挖掘新的增長點。